7 Ağustos 2026'da Delaware Chancery Court, M&A uygulamasını yıllarca etkileyecek bir karar verdi. Hâkim Bonnie David, Verisk Analytics'in Aralık 2025'te 2,35 milyar dolarlık AccuLynx satın almasını sona erdirmesinin hukuken geçersiz olduğuna ve Verisk'in işlemi tamamlamaya doğru ilerlemeye devam etmesi gerektiğine hükmetti. AccuLynx ayrıca doğrudan maliyetleri ve faiz için tazminat hakkı kazandı.

İşlem hâlâ FTC onayına tabi. Ancak karar, kapanış şartının gerçekleşmemesine kendi davranışıyla katkıda bulunan Verisk'in bu durumu fesih gerekçesi olarak kullanamayacağını açıkça ortaya koyuyor.

Önde gelen bir veri analitiği ve risk değerlendirme şirketi olan Verisk Analytics, Temmuz 2025'te sigorta ve inşaat sektörlerine yönelik çatı ve yapı yazılımı platformu AccuLynx'i 2,35 milyar dolar nakit karşılığında satın almak üzere anlaşmaya vardı.

Aralık 2025'te Verisk, satın alma sözleşmesini sona erdirdiğini açıkladı. Öne sürülen gerekçe, FTC'nin düzenleyici incelemesinin sözleşmede belirlenen fesih tarihine (outside date) kadar tamamlanmamış olması ve bu durumun Verisk'e çekilme hakkı tanımasıydı.

AccuLynx, feshi kabul etmeyerek Verisk'in kendi davranışının düzenleyici kapanış şartının gerçekleşmemesine neden olduğunu ya da buna katkıda bulunduğunu ileri sürdü. Dava Delaware Chancery Court'a taşındı.

Hâkim David'in kararı, sözleşme hukukunun temel bir ilkesine dayanmaktadır: Bir taraf, kendi davranışıyla neden olduğu veya katkıda bulunduğu bir şartın gerçekleşmemesinden yararlanamaz. Bu ilke prevention principle (engelleme ilkesi) olarak bilinmektedir.

Mahkeme, Verisk'in iradî eylemlerinin — kamuya açık dosyalarda ayrıntıları tam olarak açıklanmayan spesifik olgular — FTC incelemesinin outside date süresi içinde tamamlanmamasına katkıda bulunduğunu tespit etti. Şartın gerçekleşmemesine neden olan ya da buna katkıda bulunan Verisk, bu başarısızlığı fesih gerekçesi olarak ileri süremez.

Kararın üç pratik sonucu bulunmaktadır:

1. Verisk, AccuLynx satın almasını tamamlamaya yönelik çabalarını sürdürmek zorundadır
2. AccuLynx, haksız fesih nedeniyle uğradığı doğrudan maliyetler ve faiz için tazminat hakkı kazanmıştır
3. FTC onayı hâlâ gereklidir — mahkeme kararı düzenleyici onayın yerini tutmamakta; ancak Verisk'in outside date'i çıkış mekanizması olarak kullanma imkânını ortadan kaldırmaktadır

Büyük M&A işlemleri rutin olarak bir regulatory efforts covenant içerir; bu hüküm alıcının gerekli düzenleyici onayları almak için belirli bir çaba standardını (reasonable best efforts, best efforts veya tanımlanmış bir standart) kullanacağını taahhüt eder. Bu taahhütler çoğunlukla standart metin olarak değerlendirilir. Verisk kararı, öyle olmadığını göstermektedir.

Alıcının düzenleyici süreçteki davranışı sözleşmesel taahhüdünün gerisinde kaldığında — kurumun taleplerine yeterince yanıt vermemek, çare önermeyi reddetmek veya inceleme süresini öngörülebilir biçimde uzatan tutumlar almak yoluyla — bu davranış regulatory efforts covenant'ının ihlali niteliği taşıyabilir. Bu ihlal outside date'e onay alınmadan ulaşılmasına katkıda bulunursa alıcı bu gerekçeyle sözleşmeyi feshedemez.

Outside date — kapanış gerçekleşmemişse taraflardan birinin sözleşmeyi feshedebileceği tarih — büyük M&A sözleşmelerinin en çok müzakere edilen hükümlerinden biridir. Verisk davası kritik bir kaleme alma sorusunu gün yüzüne çıkarmaktadır: Outside date'e bir tarafın kendi davranışı nedeniyle ulaşılmışsa ne olur?

İyi kaleme alınmış outside date hükümleri bu durumu doğrudan ele alır. Yaygın yaklaşımlar şunlardır:

• Otomatik uzatma: Düzenleyici inceleme hâlâ sürmekte ve hiçbir taraf ihlal halinde değilse outside date'in otomatik olarak uzatılması
• İhlal etmeme koşuluna bağlı fesih hakkı: Bir taraf, yalnızca regulatory efforts covenant'ını esaslı biçimde ihlal etmemişse outside date fesih hakkını kullanabilir
• Açık prevention clause: Kendi ihlali veya iradî eylemiyle bir kapanış şartının gerçekleşmemesine neden olan ya da buna katkıda bulunan taraf, bu başarısızlığı fesih tetikleyicisi olarak ileri süremez

Bu konularda açık bir dil bulunmaması, Verisk'in yaşadığı dava riskini doğurmaktadır.

AccuLynx'in yalnızca tazminat almak yerine Verisk'i kapanışa doğru ilerlemeye zorlayan bir mahkeme kararı elde edebilmesi, satın alma sözleşmesinin aynen ifa hakkını koruyup korumadığına bağlıdır.

Pek çok M&A sözleşmesinde alıcının çekilmesinden doğan sorumluluğu, satıcının tek ve münhasır çaresi olan sabit bir tutarla — reverse termination fee (RTF) — sınırlıdır. RTF münhasır çareyse satıcı, alıcının feshi haksız olsa bile aynen ifa talep edemez.

Verisk kararı, AccuLynx'in sözleşmesinin ya aynen ifa haklarını koruduğunu ya da mahkemenin koşullar göz önüne alındığında RTF münhasır çare hükmünü uygulanamaz bulduğunu göstermektedir. Bu, satıcının birincil çıkarının işlemi tamamlamak olduğu her işlemde kritik bir kaleme alma noktasıdır.

RTF ile aynen ifa arasındaki etkileşim, büyük bir M&A sözleşmesinin en belirleyici hükümlerinden biridir. Alıcılar genellikle RTF'yi münhasır çare olarak tercih eder; bu, aşağı yönlü risklerini sınırlar ve temiz bir çıkış imkânı sağlar. Satıcılar ise genellikle aynen ifa hakkını korumayı tercih eder; bu, alıcının haksız biçimde çekilmesi halinde kapanışı zorlamalarına olanak tanır.

Verisk davası, satıcıların şu konularda daha güçlü bir tutum sergilemesini teşvik edecektir:

• Aynen ifa haklarının açıkça korunması
• Düzenleyici ihlal senaryoları için RTF münhasırlığından muafiyet
• Alıcının fesih hakkını geçersiz kılan regulatory efforts ihlalinin ne anlama geldiğine ilişkin daha net bir dil

ABD hedeflerini satın alan Türk şirketler ya da Türk varlıklarını satın alan ABD şirketleri açısından Verisk kararının doğrudan pratik sonuçları bulunmaktadır.

Türk tarafların yer aldığı sınır ötesi işlemler çoğunlukla birden fazla düzenleyici onay gerektirmektedir: Türkiye Rekabet Kurumu, ABD Adalet Bakanlığı veya FTC ve ulusal güvenlik incelemesi için potansiyel olarak CFIUS. Bu süreçlerin her birinin kendine özgü zaman çizelgesi, bilgi gereksinimleri ve uzama potansiyeli bulunmaktadır.

Her ilgili otorite için çaba standardını, outside date uzatma mekanizmasını ve bir tarafın kendi davranışının düzenleyici zaman çizelgesine etkisini belirtmeksizin tek bir genel "düzenleyici onay" kapanış şartı kaleme almak, Verisk davasına yol açan belirsizliği yaratmaktadır.

Türkiye–ABD M&A sözleşmelerinde ele alınması gereken spesifik hükümler şunlardır:

Regulatory efforts standardı: Alıcının her ilgili otorite nezdinde regulatory efforts yükümlülüğünü yerine getirmek için yapması gerekenleri — hangi başvuruları, hangi yanıtları, hangi çareleri teklif etmesi ya da kabul etmesi gerektiğini — açıkça tanımlayın.

Çok yargı yetkili koordinasyon: Hem Türk hem de ABD otoritelerinden onay gerektiğinde sözleşme; sıralamayı, bir onayın diğeri üzerindeki etkisini ve bir otoritenin onaylaması diğerinin onaylamaması halinde ne olacağını ele almalıdır.

Prevention clause: Kendi ihlali veya iradî eylemiyle bir kapanış şartının gerçekleşmemesine neden olan ya da buna katkıda bulunan tarafın bu başarısızlığı fesih tetikleyicisi olarak ileri süremeyeceğini açıkça belirten bir hüküm ekleyin.

Outside date uzatması: Bekleyen düzenleyici işlemlerin durumuna bağlı otomatik veya ihtiyarî uzatma mekanizmaları oluşturun; uzatmaların ne zaman ve ne kadar süreyle mevcut olduğuna ilişkin açık koşullar belirleyin.

Aynen ifa ile RTF: Satıcının alıcı ihlaline karşı çaresinin aynen ifa mı, RTF mi yoksa her ikisi mi olduğuna baştan karar verin ve sözleşmeyi bu kararı açık ve net biçimde yansıtacak şekilde kaleme alın.

Verisk–AccuLynx kararı, teknik görünen ya da uygulanması pek olası görünmeyen M&A sözleşme hükümlerinin milyarlarca dolarlık bir işlemin kapanıp kapanmayacağını belirleyebildiğini bir kez daha hatırlatmaktadır. ABD M&A süreçlerinde yol alan Türk ve uluslararası müvekkiller için bu hükümler, değerleme, beyanlar ve tazminat kadar dikkat gerektirmektedir.

ULF New York, Türk ve uluslararası müvekkillere sınır ötesi M&A, ABD düzenleyici konuları ve Delaware şirketler hukuku alanlarında hukuki danışmanlık hizmetleri sunmaktadır. Bu analiz yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve hukuki tavsiye niteliği taşımamaktadır.